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三棵树(603737)公司事件点评报告:Q1利润创历史新高,业绩拐点持续向上

发布时间: 2023-05-11 14:06:55 来源:三棵树","title":"三棵树(603737)公司事件点评报告:Q1利润创历史新高,业绩拐点持续向上","newslogo":"","newsid":"e313327fe002440789590591928612a3","tagname":"","fromkmcinnerid":"","fromkmcurl":"","followcount":0,"seosubject":"三棵树(603737)公司事件点评报告:Q1利润创历史新高,业绩拐点持续向上","newscontent":"  原材料价格回落

原材料价格回落,业绩迎来拐点

2022年度分季度看,公司Q4营业收入33.92亿,同比变化-3.73%,归母净利润/扣非归母净利润0.29/0.08亿元,去年同期-4.81/-5.01亿。从全年看,公司2022年营业收入113.38亿,同比变化-0.79%,归母净利润/扣非归母净利润3.30/2.22亿元,实现扭亏为盈,去年同期-4.17/-5.62亿元。公司优化员工团队,2022年末员工总人数8755人、同比2021年末的10339人大幅减少,人均创收129.51万元创历史新高,同比增长17.16%。经营净现金流量9.56亿元,同比变化+97.29%,系因为公司收到客户货款增加,收现比/净现比为110.62/3.08均创公司历史新高,盈利含金量提升。全年整体毛利率28.90%较21年增加2.85%,系因原材料价格回落,公司主要产品墙面涂料的原材料乳液/钛白粉采购单价分别同比变化-11.4%/-12.3%。负债方面,公司2022年资产负债率81.33%,同比下降0.68%,负债率较高系公司工厂建设投资增加且融资渠道受限所致。流动比率0.80保持稳定,低于行业平均水平。

分业务看,公司22年工程墙面漆/家装墙面漆/基材与辅材/防水卷材营业收入42.69/25.65/17.19/9.90亿元,同比变化-8.49%/18.21%/7.46%/-22.10%。家装墙面漆销售收入涨幅显著,系主要是公司拓展新渠道、加强分销渠道管理及冬奥营销等,基材与辅材收入增长系因为公司加大市场开拓。


(资料图片仅供参考)

单季度业绩创历史新高,盈利能力持续提升

2023年公司Q1营业收入20.53亿,同比增速20.92%,Q1收入创历史新高,增长率超过去年同期增速14.49%。Q1归母净利润为0.39亿,去年同期-0.70亿,在扭亏为盈的同时,创单季度历史新高。扣非归母净利润-0.43亿,相比历史同期20-22年-1.60/-0.70/-0.99亿,亏损幅度收窄。现金流侧,经营活动净现金流-4.63亿,系因公司支付供应商货款增加所致,公司一季度应付账款33.41亿较22年期末减少10.08亿。

公司Q1销售毛利率29.57%,同期增加3.24%,系原材料同比下降显著,主要原材料钛白粉/助剂/树脂价格同比变化-26.04%/-15.30%/-24.77%。公司Q1期间费用率30.19%,同期下降2.56%,其中销售/管理/财务/研发费用率为18.62/9.57/2.01/2.76%,同期变化-2.27%/-0.25%/-0.04%/-0.44%。费用率下降系因营收增加带来的规模效应,费用有效摊薄,销售/管理/研发费用率创同期历史新低。

下游需求修复,经营业绩稳步上升

大B端,地产行业持续修复,1-3月地产竣工同比增加14.7%,同时公司大B客户逐渐转向央国企和优质民营地产,业务风险降低,涂料需求随着地产行业修复将逐步提升。在C端,公司推行高端零售战略,以家居卖场体验店、艺术涂料体验店等模式拉动高端零售转型。同时精耕零售渠道,专注巩固三、四线城市及广大乡镇市场领先地位,扩大市场份额,以此切入省会及一、二线大城市涂料市场。小B端,逐步发力旧改、学校、医院等小B端应用场景,并下沉县级渠道,拓展渠道多元化。据2022半年报披露,小B端渠道客户约20,043家,相较于2021年末增长约35%。小B端与C端收入主要为经销模式,公司19-22年经销收入CAGR34%,公司渠道扩展收效明显。在今年疫情下积压的存量房装修需求将持续释放,有望带动小B端与C端销售额持续上升。

盈利预测

预测公司2023-2025年收入分别为144、180、222亿元,EPS分别为2.30、3.53、4.22元,当前股价对应PE分别为43.1,28.1,23.5倍。考虑公司多渠道建设完善,长期成长确定性较强,我们维持“买入”投资评级。

风险提示

1)房地产资金链风险扩大;2)原材料价格上涨风险;3)业绩低于预期;4)应收账款风险;5)行业恶性竞争风险等。

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